(原載於東周刊 15/5) 玩個思考遊戲：面前有兩個盒，一個內有一萬銀，一個是吉盒。畀兩個選擇你，一係即攞五千蚊走人，一係二選一，中一萬或得個桔，你會點揀？除非是隔夜茶，唔倒(賭)唔得，應立攞五千鬆人。事關五五波，一鳥在手，好過兩鳥(或無鳥)在林也。要變得抵博，得兩條路：或加大回報，如中獎收兩萬；或減低損失空間，如唔中都有一千蚊安慰獎。 當冒險有額外獎賞，才有人肯博。按機會率計算後，凸頭回報，懶深的學名是風險溢價(risk premium)。揸股票有回報，風險溢價也是重要元素。公司的業績、股息、現金流whatsoever，等於盒內大獎；而即攞現金獎，就是所謂無風險利率，可簡單理解為存定期。若買股跟定期，預期回報一樣，當然無人博。所以大家會自行調節，令股票長線回報，撈埋多過存定期。 很多人會將這種回報，與炒賣的獲利混淆。那種博弈截然不同，可稱為「膽小鬼遊戲」：對手二人，一人掟五千銀落個盒，然後揸車衝向對方，邊個停車、扭軚、逃走便輸，贏家全取獎金。好似炒期指，不是持久戰，而是狹路相逢勇者勝，大家忍忍忍，向對方推進，誰意志崩潰便投降，人家輸一百點，你便贏了一百點，相反亦然。 現時情況，是膽小鬼遊戲愈來愈難玩。遊戲的先決條件，是有一方較為膽小，另一方暢勝，才有戲唱。市況艱難，膽小水魚，早已滅絕。餘者強鬥強，硬碰硬，結果：低成交、無定向風、血流成河。自己職業所需，才日日落場搏命。逃離「朝種樹、晚鎅板」、「十格定輸贏」的怪圈，於散戶不是壞事。 反而賺取風險溢價，靠韌力多於技術，這是要每月追數的基金經理難有的優勢。大勢上，債券狂升，股市不振，由現時起開始捱價，之後賺得的風險溢價更高。何解？好簡單，美債十年期孳息率，跌到2%，這個是不博，即刻攞錢的回報。同一時間，標普五百指數，股息率逾2%；恒指逾3%。即是如果去博，單是必定收到的安慰獎，已經與即攞現金不相伯仲。 據大行報告，過去六十年，只試過兩次。現時買美債長線不抵博，因債息總不可能跌至負數，借錢畀人仲要倒貼利息。 如果開中另一個盒，結果是好是壞，尚未可知，但是投資於現金或債券，回報甚至難以抵償最低程度的通脹，以現水平放手一博，已經是多年來最抵的時機，就算是謂nothing to lose，也不為過。大家當然可以大條道理，羅列全球各地，股市迷失十年至廿年不等的慘況，但即使如此，現金或債券都難有進帳。要求心安，可以包埋黃金、REITs、TIPs，自然可以坐得更定。「賤取如珠玉，貴出如糞土」，個市死人塌樓，價賤如泥，便是長線投資好時機。回望○三年，百業蕭條人人絕望，當日低吸樓舖，十年之後何等風光？

免責聲明：上述觀點只代表作者本人意見，與華富財經的立場無關 http://www.quamnet.com/newscolumnistcontent.action?articleId=2273209&authorCode=COL_AWO

 ETNET抄番來的....

 【大有斬獲】向對沖基金偷師妙用「配對交易」，悶市出招增勝算

《大有斬獲》近日股市呆呆滯滯，眼見每日成交金額僅得四百億，於如此形勢要大有斬獲，

《選股情報》這個期指大戰不是在香港，是在國內。
　　昨日A股升，但國內股指4個合約均跌，但在連續3日減倉之後，期指總持倉量則上升。期指相對有升水，而明日(20日)是國內期指結算。
　　將這幾個現象加起來，可以有以下猜測:
　　1.昨日(18日)好友成功地發動了次A股實貨升，拉動期指升的突襲；
　　2.淡友被逼即時平倉，故即月期指價跌；
　　3.但淡友又不甘輸，轉於開下月淡倉，故持倉量升；
　　4.好友又承勝追平下月好倉，故持倉量升；
　　5.以上(3)與(4)疊加，故期指持倉量又上回6萬手上。
　　結論:
　　1.好淡雙方待今天期指結算後，轉戰明天(20日)。所以A股(亦將影響到H股)後向仍有待觀察；
　　2.港股投資者除了要看港股期指外，亦要看國內期指市場變化，才可與時並進，勿卻矇查查死左都唔知點解。《香港經濟日報研究部主管　石鏡泉》

【iMoney智富雜誌—荷馬學人集】

有說「政治一日都嫌長」，這幾個星期，香港特首的選舉可說是峰迴路轉，短時間內，原本是被外界認為「坐定粒六」的候選人，瞬眼間被醜聞巨浪淹沒，掙扎求存。相反被看成「陪跑」，甚至連入圍的資格都不夠的，如今卻行情高漲，黑馬頓成頭馬，政治的波譎雲詭，委實是不到最後一刻也不知鹿死誰手。政壇如是，股票市場在過去一周其實同樣風起雲湧。執筆之時，恒生指數連續幾天於收市前短短半小時內由升巿變成暴跌，動輒幾百點，常叫我捏一把汗，也真是未到收市一刻也不知勝負。這輛人生的過山車，令我對剛完成的一份投資策略研究感到正合時宜。

有股票在手的投資者，若要計算每天的回報成績，多用收市價來跟前一天作對比，於是投資者就要經歷隔夜和翌日市場開市後的上下動盪。但若然投資者把股票市場每天的上漲和下跌分成隔夜（Overnight）與即日時段（Intraday），究竟兩者有大分別嗎？投資那一個時段可獲取較高的回報？

隔夜與即日回報迥異

這研究議題有趣的地方，是隔夜時段並不能進行買賣，若投資者在前一天收市時入場，在第二天開市一刻賣出，中間的時間便只能乾覑急。至於即日時段則大不同，大鱷、散戶、短線套利與長線投資者等，都能在此時段買賣較勁，因此也增加了先上漲再下跌的風險，過去幾天恒生指數於下午3時後大幅下滑，便是最好例子。

這議題在黃金市場也曾有高人研究，過去十幾年，黃金行情很明顯呈現升勢，只要不是於去年9月的歷史高點買入，每位投資黃金的投資者基本上都是賺錢的。但如果深入研究，把黃金的投資回報來源分成隔夜與即日時段，研究的結果便更加有趣。因為投資黃金的回報主要來自於隔夜時段，即日時段投資黃金甚至是賠錢的！也就是說，在過去這10年黃金的大好行情裏，假如投資方式為每天黃金市場開市時買入，但當日收市前就賣出，結果是賠錢！

如果把這分析概念運用到大家更為熟悉的恒生指數呢？從2004年至2010年這段時間裏，恒指累積了萬點漲幅，但過程卻是驚心動魄，在金融海嘯時跌幅更多於60%。究竟這萬點的上漲是來自隔夜時段抑或即日時段？隔夜買賣的風險在於隔天大跌，2008至2009年都是好例子，投資者可又能有效避免呢？

比較收盤價與平均線

分析結果也讓人感到意外，因為這萬點的上漲多來自隔夜時段。當日開市交易的時段，各方投資者均頻繁做出買賣，指令又進又出，但恒指當日走勢平均卻呈現下跌狀態！化作投資策略時，買入隔夜、沽空即日時段能帶來高回報，但風險也不小。更有趣的是，研究發現，在收盤價格同時高於月與季的移動平均線的時刻，進行隔夜時段投資而不做即日沽空，風險便會大大降低，從而大幅提高了回報和風險的Tradeoff。

究竟這是否恒生指數特有現象？其他亞洲金融市場是否也如此？我們進一步研究日本、韓國與台灣指數，從2004年至2010年共7年的時間，結果顯示日本及台灣指數上漲主要也是來自隔夜時段，韓國則是隔夜與即日時段都有貢獻。

看覑這些研究結果，我不禁嘀咕：「投資者在開市時段營營役役，是否得不償失呢？」

撰文：荷馬學人

曾任職不同投行十多年，長駐紐約(新聞 - 網站 - 圖片)和倫敦(新聞 - 網站 - 圖片)，官拜屬管理層的董事總經理（Managing Director），主管信貸債眞衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥(新聞 - 網站 - 圖片)大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員會委員。與兩位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。

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